美联储于北京时间10月9日凌晨公布的9月FOMC会议纪要显示，尽管多数官员一致同意进行2025年首次降息9688策略宝，但对未来利率路径存在明显分歧。
会议纪要揭示，大多数官员认为在今年剩余时间内进一步放松货币政策可能是合适的，但少数官员对降息持保留态度，部分甚至认为上月无需降息或可维持利率不变。
降息决策：就业放缓VS通胀高企
9月17日，美联储以11:1的投票结果决定将联邦基金利率下调25个基点至4%至4.25%区间，这是今年以来的首次降息。
会议纪要显示，美联储官员们大体同意，**近期就业增长放缓的重要性超过了对持续高企通胀的担忧**。
这一决策反映了美联储在双重使命间的平衡行动。
劳动力市场方面，与会者认为近几个月就业增长较低，可能反映了劳动力供给和需求增长两端的下降。
最新数据显示，美国8月非农就业人口增加2.2万人，远低于预期的7.5万人；失业率为4.3%，略高于前值的4.2%。
通胀方面，美国劳工统计局数据显示，美国8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%，连续四年高于美联储2%的长期目标。
内部分歧：利率路径走向何方
会议纪要透露出美联储内部对未来利率路径存在显著分歧。
在参加会议的19位官员中，略多于一半的人预计今年还将至少再降息两次，这意味着10月、12月的会议可能会连续降息。
但另有7名官员认为，今年不会再有进一步降息，凸显出美联储主席鲍威尔在内部达成共识面临的挑战。
这种分歧与9月会后发布的点阵图新预测一致。点阵图显示，根据中位数估算9688策略宝，官员们预计到年底还将再降息两次，每次0.25个百分点。
但会议纪要也反映出委员会内部存在分歧：19位与会者中有数人预计2025年只会降息一次或不再降息。
反对声音：唯一投下反对票的理事
9月会议的投票结果为11比1，唯一投反对票的是新宣誓就职的美联储理事斯蒂芬·米兰。
与多数美联储官员对降息持有谨慎态度不同，米兰主张一次性降息50基点。
他认为，实际中性的利率水平可能低于此前估计，因此美联储需要更快降息。
然而，米兰在10月初的一次公开露面时强调，自己与其他决策官员的分歧“并不像外界想象的那么大”，但他再次呼吁采取更激进的降息路径。
关税影响：通胀前景的新变数
会议纪要中，关税对通胀的影响成为美联储官员们关注的重点议题。
围绕关税对通胀的影响，美联储官员意见存在分歧。
一些官员认为，如果不考虑今年关税上调的影响，通胀水平将接近目标值；另一些官员则认为，即便剔除今年关税上调因素，通胀率向2%目标值迈进的步伐仍显迟缓。
会议纪要指出，预计关税上调仍将推高今年通胀，并在2026年对通胀上升形成进一步的压力，2027年通胀将回落至2%。
圣路易斯联邦储备银行行长阿尔贝托·穆萨勒姆此前曾表示，关税可能导致通胀持续攀升的潜在风险。
不过他同时认为，关税作用可能持续两到三个季度，最终对通胀的影响会逐渐减弱。
市场预期与未来风险
尽管美联储内部存在分歧，但市场对降息预期强烈。
根据CME“美联储观察”数据，美联储10月降息25个基点的概率高达94.6%。
到12月，维持利率不变的概率仅为0.6%，累计降息25个基点的概率为14.5%，累计降息50个基点的概率则高达84.9%。
美联储官员们正面临双重风险平衡——一方面担心利率过高导致就业疲软，另一方面又担心降息过度令通胀回升。
会议纪要显示，与会者普遍认为，当前通胀上行的风险依然较高，就业下行的风险较高且风险有所上升。
此外，美国联邦政府“停摆” 使得美联储在决策时面临数据不足的困境。
如果“关门”状态持续到月底，美联储官员们将在完全没有通胀、失业率和消费者支出等官方数据的情况下召开议息会议，或将“蒙眼”决定是否继续降息。
美联储面临的平衡挑战正如走钢丝般微妙。鲍威尔此前已坦言：“双向风险意味着不存在无风险的路径。”
联邦基金利率期货显示，市场预期10月降息25个基点的概率高达94.6%。
但随着美国政府停摆导致的经济数据缺失，以及关税政策对通胀的持续影响，美联储未来的每一步决策都将如在迷雾中航行，需要权衡相互矛盾的风险，在就业市场的脆弱性与通胀的顽固性之间寻找那条几近不存在的“无风险路径”。
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